Analys Simris Alg

Bakgrund:

Företaget Simris Alg grundades av Fredrika Gullfot, som även är bolagets VD. Idag producerar man egna alger som är grundkällan för omega-3 i en toppmodern anläggning med den senaste tekniken i Hammenhög i Skåne. Utöver de samarbetar de med andra "algbönder" där man har en portfölj av produkter (te, chips och kosttillskott) som säljs under det egna varumärkena Simris Alg och Simris Select. 

Ledning och storägare:
Fredrika Gullfot har jobbat på finansmarknaden i Tyskland och senare forskat bioteknik vid KTH i Stockholm där hon nördade in sig i alger. Efter sin doktorsexamen bestämde sig Fredrika för att lämna forskningen och starta Simris Alg. Hon är som tidigare nämnt bolagets VD och äger själv ca 10% av bolaget och är även största ägare. Större delen av personalen har optioner i Simris Alg om än ganska blygsamma positioner. 

Finansiel info:

För några dagar sedan presenterade Simris Alg finansiella mål. Här kan vi i det grön fältet ovan se hur stor maxkapaciteten är om man skulle välja att bygga ut den befintliga anläggningen i två omgångar. Bolaget understryker dock att det inte är aktuellt i dagsläget att bygga ut anläggningen då man fokuserar på försäljning. Med andra ord finns det inga kunder än så länge vilket återspeglar sig i kvartalsrapporterna med blygsamma försäljningar i sexsiffriga belopp. Till Simris Alg försvar har man inväntat ett godkännande från Eu som fortfarande inte get något direkt godkännande även om det ser lovande ut enligt företaget. Även på andra marknader globalt är det främst byråkratin som har fördröjt den förväntade försäljningen. Om vi bryter ner försäljningsmålen i omega-3 kapslarna som bolaget själva tillverkar och säljer för ca 450 sek per förpackning som räcker i en månad så kan olika antaganden göras beroende på hur mycket man säljer via egna kanaler eller andra återförsäljare. I mitt antagande räknar jag på att de får i snitt 225 sek per förpackning vilket skulle motsvara en försäljning på 180 888 förpackningar per år för att nå en omsättning på 40,7 Msek. Delar man ytterligare på  det och räknar på att varje kund köper 12 förpackningar per år (vilket är osannolikt men ändå) så blir det 15 074 kunder. För närvarande går bolaget back ca 5,7 Msek per kvartal eller 22,8 Msek per år.









Marknaden och konkurrenter:

Som vi ser ovan så utgörs endast 2,2 procent av all Omega-3 av alger under 2015 samtidigt som försäljningen för alger motsvarar 12,7 procent av det totala värdet. Med andra ord är alger en premium produkt som även växte med 8,2% mot 2014. 

Som vi ser ovan så är Usa den största marknaden i världen där man nyligen skaffat sig en samarbetspartner som säljer produkten på nätet samt i en fysik butik än så länge men det kommer rullas ut i fler butiker under början av året. I Sydkorea har man sen tidigare ett annan strategisk partnerskap med Inforell. På hemma marknaden samarbetar man bl.a. med Lloyds Apotek som har 79 apotek runt om i landet och ingår i Celesio Group, ett ledande internationellt tjänsteföretag inom läkemedel, apotek och hälsa, med verksamhet i 14 länder. Alla nämnda samarbeten visar att det finns ett starkt intresse bland företag att sammarbeta med Simris Alg.

Framtiden:
Simris Alg är verksamma inom ett premium segment och väljer även att marknadsföra sig på de sättet bland annat med en lansering av produkterna där man förknippas med Vogue under ett event i Berlin. Den första fysiska butiken i Usa som säljer deras produkter ligger i Palo Alto. Jag är övertygad att bolaget gör helt rätt när det väljer att marknadsföra sig på det sättet. Nya investeringar som skulle kunna göras är som tidigare nämnt att dubbla produktionen i olika omgångar till en kostnad av ca 25-30 Msek per 2000m2 utbyggnad. Simris Alg har även tittat på möjligheten att frystorka alger själva. En annan nisch är algmjöl där man har sökt motsvarande godkännande från Eu.

Risker:
Den största risken som jag ser är att Fredrika är en så starkt drivide kraft i företaget. Även om man rekrytera fel nyckelpersoner så kan de ha en enorm negativ påverkan på företaget när de är så få anställda. Att deras produkter inte blir godkända av Eu skulle vara katastrof för bolaget. Det finns mig veterligen inga bevis på att omega-3 är jättebra för kroppen utöver att det är bra att ha en bra balans mellan omega-3 och omega-6. 

Bull/Bear scenario:
Bear scenariot är att de flesta som äter omega-3 idag är nöjda med sina produkter och letar inte efter någon ersättare. Om Simris Alg ska kunna sälja sin premium produkt måste de på något sätt kunna övertyga omega-3 användare att deras produkt är mycket bättre. Alternativt hitta nya kunder som inte använder några kosttillskott idag. 
Bull scenariot är att många kändisar blir ambassadörer för Simris Alg för att de älskar produkten och det enda problemet för Simris Alg är att hitta mark med samma solförhållanden för att kunna bygga fler alg anläggningar. 

Slutsats:
Min slutsats är att det ligger flera år bort innan man blir lönsamma. Risken är att investerare tröttnar på väntan och att fler emissioner kommer under tiden. Om man räknar på drömkunden som konsumerar omega-3 kapslar året om så behövs det endast ca 15 tusen kunder världen över. Detta gör att aktien och bolaget värderas till ca 100 Msek. Det finns naturligtvis en väldigt stor uppsida om bolaget lyckas bli en trendig livsstils produkt som alla pratar om och köper. 

Analyser/Presentationer:

Collector Analys

Bakgrund:
Collector har genom organisk tillväxt och strategiska förvärv efter sina snart 20 år i finansbranschen flera ben att stå på. Där grunden bestod av kreditmarknaden, under tillsyn av FI sedan 2001 andra tillskott fram tills 2008 blev privatlån, sparkonton och inkassotjänster. Vidare expanderade bolaget till Finland och Norge. Den stora milstolpen kom 2015 då Collector blev Collector Bank med banktillstånd, samma år börsintroducerades bolaget. Idag är Collector en digital nischbank som riktar sig till både företag och privatpersoner. 

Ledning och storägare:
De flesta i ledande positioner och styrelsen äger större betydande innehav. Bland storägare så är Balder den absolut största ägaren med över 44% och Erik Selin äger även Collector i sin privata portfölj där han har nästan 1,5 miljoner aktier (1 490 500st). Det senaste sex månaderna har flera insider köp gjorts bland annat av tidigare VD och nuvarande ordförande Lena Apler. Lena har vunnit flera priser bl.a. årets entreprenör och är en förebild för många kvinnor. Under åren har många duktig kvinnor sökt sig till Collector vilket återspeglar sig i listan över styrelse och ledande positioner.  

Finansiel info:

Sedan 2005 har Collector haft en årlig organiskt intäktstillväxt på 30%. Bland privata kunder så har omsättningen ökat med 24% under de första tre kvartalen 2017 till 927 Msek (746) samtidigt ökade vinsten före skatt med 20% till 287 Msek (239). Företags delen har under samma tidsperiod ökat med fantastiska 42% till 477 Msek (336). Den starka tillväxten beror främst på en skalbar affärsmodell där vinsten före skatt ökade med 66% till 210 Msek (127). Med andra ord så står ca 2/3 av omsättningen från privata kunder och 1/3 av företagskunder. 

Marknaden och konkurrenter:

I första tabellen visar jag i lila och grönt hur Resurs Bank har utvecklats de senaste fem åren sett till omsättning och vinst efter skatt. I samma tabell i rött och blått visar Collector sina tillväxtmuskler i jämförbara tal växer Collector snabbare procentmässigt både sett till omsättning och vinst även om Resurs bank är större för tillfället.

  

I tabellen ovan jämför jag omsättningen av de fyra storbankerna: uppifrån och ner Swedbank, Nordea, Handelsbanken och SEB. Utan att gå in på för mycket detaljer så konstaterar jag att storbankerna har väldigt begränsad tillväxt. Med det sagt är de imponerande att de lyckas hålla så höga vinstmarginaler över tid där de flesta av ovannämnda har legat på ca 40% i vinst. Men utan att öka omsättningen så är det väldigt svårt att fortsätta växa när man har gjort olika effektiviseringar och kostnadsbesparingar under att antal år. 

Framtiden:
Collector Ventures startade 2016 och har än så länge investerat i främst nordiska bolag inom fintech. Flera av företagen har väldigt skalbar tjänster och Collector bidrar både finansiellt och med kunskap samt kontaktnät i sina investeringar. Se all 18 bolag här. Bolaget har sin egen platform och utvecklar alla nya funktioner själva vilket gör att de kan gå från ide till funktionell produkt/tjänst på två månader till väldigt låg kostnad. Efter att ha fått banktillstånd så har bolaget större möjligheter att ta upp kampen med storbankerna och ta marknadsandelar bl.a. med bolån som inom en snar framtid kommer att helt digitaliseras. Geografiskt sett kommer man fortsätta försöka växa i Norge och Finland.    

Risker:

Utdelningspolicy:
Collector kommer att fokusera på tillväxt på medellång sikt, vilket innebär att utdelningen kommer att vara låg eller helt utebli.

Bull/Bear scenario:

Den röda linjen räknar på att vinstmarginalen ökar till 28% 2018, till 29% 2019 och 30% 2020 samtidigt som vinstutvecklingen och omsättningen fortsätter öka med 30% per år. I detta senario räknar jag på att marknaden ökar värderingen till P/E 20 samtliga år från dagens ca P/E 18. Den gröna linjen är ett senario där vinsten och omsättningen "bara" ökar med 20% per år. Marknaden värderar ner aktiens vinstmultipel till P/E 15 från 2018 och framåt även om det är väldigt defensivt räknat. Bear senarior i den lila linjen räknar på ett P/E på 10 och en vinst och omsättnings ökning på 10% per år. Här nedan går det att se mer exakt hur jag har räknat.

Slutsats:
Alla bankerna tjänar pengar, men i denna jämförelse så växer Collector snabbast både omsättnings mässigt och sett till vinstutveckling i procent. Frågan är hur länge de kan fortsätta växa i denna takt med runt 30% per år? Jag tror att Collector som marknadsför sig mot en yngre kundkrets har mycket att vinna på när bolån digitaliseras helt. Tittar vi på branschkollegorna så skulle Collector även kunna öka vinsten genom bättre marginaller vilket även har varit fallet de senaste 10 kvartalen då bolaget stadigt ökat vinstmarginalen från 21,3% till 27,6%. Denna positiva trend borde sannolikt även reflekteras i aktiekursen inom en snar framtid. Även om vinsttillväxten avtar till säg 20% och marknaden värderar ner aktiens vinstmultipel skulle detta senario på två till tre års sikt vara en positiv vinstutveckling för den som väljer att investera i bolaget idag.

Analyser/Presentationer:

Mycronic Analys

Bakgrund:
Mycronic bildades utifrån forskning inom mikrolitografi på KTH vilket idag är segmentet Pattern Generators (PG). Mycronic har genom PG en unik ställning som enda leverantör av maskritare för tillverkning av avancerade fotomasker för bildskärmsindustrin. Mycronic har sedan år 2000 levererat cirka 130 system, varav 75 för bildskärmstillämpningar av dessa är cirka 35 avancerade system. 2009 förvärvades Mydata Automation AB som idag utgör segmentet Assembly Solutions (AS) som till största del hjälper till med ytmonteringsutrustning, som för den insatta omfattar produktionssystem för komponentmontering, beröringsfri applicering av lodpasta, automatiserade lagringslösningar, utrustning för dispensering och lackning av kretskort samt höghastighetsdispensering av lodpasta. Ett annat snabbt växande område inom AS är automatiserade produktionslösningar för montering och testning av kameramoduler. 

Under årens lopp har nya innovationer resulterat i 470 patent (exklusive förvärv), under 2016 tillkom 26 patent. Företaget själva beskriver sig som: I en värld med snabba tekniska förändringar skapar Mycronic innovativa produktionslösningar för elektronikproduktion med höga krav på precision och flexibilitet. Mycronics investeringar i forskning och utveckling skapar produkter som möter marknadens behov av effektiva produktionslösningar. Dessa möjliggör slutprodukter som till exempel avancerade bildskärmar inom AMOLED tänk bl.a. mobiler, tv och surfplattor utöver de appliceras tekniken även på medicinska hjälpmedel och nästa generations satelliter. Mycronics produktionssystem används av 2 500 tillverkare runtom i världen. Med en global organisation med dotterbolag i tio länder samt genom distributörer och agenter, ­levereras utrustning och tjänster till elektronikindustrin i mer än 50 länder. Den lokala närvaron säkerställer en djup förståelse för marknaden samt en snabb service till företagets kunder som är beroende av dygnet runt-produktion. 

Ledning storägare:
Både ledning och styrelse äger betydande innehav i Mycronics.

Lena Olving är VD och koncernchef sedan 2013 med tidigare befattningar som Vice VD och operativ chef för Saab AB (publ) och ledande befattningar i koncernledningen inom Volvo Personvagnar AB. Född 1956. Utbildning: Civilingenjör, maskinteknik Styrelseuppdrag: Styrelseledamot i Investment AB Latour, Teknikföretagen samt Kollegiet för svensk bolagsstyrning. En av de största förändringarna som gjordes när hon tillträde som VD var att komma närmre kunderna för att bättre förstå vilka produkter som efterfrågas på marknaden. Aktieinnehav i Mycronic: 112 500. Sedan Lena tillträde har bolaget utvecklats över bolagets egna uppsatta mål vilket bådar gott för framtiden. De största ägarna i bolaget är Bure Equity och Fjärde AP - fonden med 29,9% respektive 8,7%. Tittar vi lite närmre på insiderhandel så är det endast förvärv från flera olika personer under 2017. Få en mer detaljerad bild här.

Finansiel info:
Tittar vi nedan på rullande 12 månader så tyngs vinsten av förvärv under Q3 samt att maskritare ibland inte hamnar jämnt utspritt över året utan kan avvika från kvartal till kvartal. Det ser väldigt positivt ut på orderingången för 2018 och det mest lönsamma segmentet inom PG börjar redan fylla orderböckerna för 2019 (se sammanställning nedan i tabellen). Vd kommenterar i Q3 att 2269 Msek av orderingången för 2018 består av maskritare som har bäst marginal. Tittar vi nedanför så brukar Q4 vara väldigt stark historiskt sett. Mycronic har under 2016 investerat 342 MSEK i utveckling, vilket motsvarar 15 procent av nettoomsättningen. Att leverera rätt produkt vid rätt tidpunkt, identifiera möjligheter för att utöka eller bredda produkterbjudandet och skapa förutsättningar för utveckling av idéer för långsiktig konkurrenskraft är målbilden. 

Marknaden och konkurrenter:

Assembly Solution

AS erbjuder utrustning för modern elektroniktillverkning. Erbjudandet omfattar utrustning för applicering av lodpasta (se bild ovan) och andra monteringsvätskor på kretskort, utrustning för att placera komponenter på kretskort samt utrustning för montering och testning av kameramoduler. Världsmarknaden för ytmonteringsutrustning omsätter årligen ungefär 4 000 miljoner USD. Segmentet Ytmonteringsrobotar för komponentmontering omsatte 1 980 miljoner USD 2016, en tillväxt om 5 procent. Under första halvåret 2017 växte marknaden med 21 procent jämfört med samma period föregående år, där marknaderna i Kina, Japan och Nordamerika uppvisade den starkaste utvecklingen. 

AS växer med ca 5% årligen enligt bolaget själva. Tittar man tillbaka några år så är affärsområdet i en fallande trend sett till bruttomarginalen även om omsättningen ökar svagt pågrund av förvärv. Här säger bolaget själva att de kontinuerligt tittar på strategiska förvärv samt att man lever med att tidigare försakat utvecklingskostnader men har nu tagit tag i den biten och ser ljusare på framtiden. Under 2016 gjordes det tre förvärv se nedan:

• Strategiskt förvärv av RoyoTech - leverantör av intelligenta lagringslösningar till elektronikindustrin.
• Förvärv av Axxon – med en bred kompletterande produkt- portfölj inom dispensering.
• Förvärv av AEi – leverantör av utrustning för montering av kameramoduler inom snabbväxande marknadssegment.

Pattern Generators 
PG är bolagets starkaste affärsområde med imponerande 48% tillväxt! Mycronic lanserade maskritaren P-800 för framtidens produktion av de allra mest högupplösta bildskärmarna där de första beställningarna har kommit in under Q3 2017. Se bilder nedan där intäkterna är uppdelade i segmenten AS och PG från 2015 fram tills Q3 2017. Bildskärmsmarknaden i världen trendar upp under andra halvåret 2016 och 2017 förväntas en tillväxt om 18 procent till 124 miljarder USD. Tillväxten drivs framför allt av förflyttningen mot mer avancerade AMOLED- och högupplösta bildskärmar som både blir större och fler till antalet.

Marknadsposition 
Inom kategorin AS och underkategorin "Dispenseringsutrustning" är Mycronic fjärde största leverantören och adresserar större delen av marknaden enligt bolaget. Som tidigare nämnt är världsmarknaden för ytmonteringsutrustning omsätter årligen ungefär 4 000 miljoner USD. Men är betydligt mindre lönsamt på grund av högre konkurrens än PG. Mycronic har en unik ställning som enda leverantör av maskritare för tillverkning av avancerade fotomasker för bildskärmsindustrin. Kraven på maskritare för dessa tillämpningar är exceptionella med avseende på prestanda, tillförlitlighet samt skräddarsydda funktioner. Mycronic har en teknisk plattform som möter kundernas krav. Samtliga bildskärmstillverkare använder idag fotomasker som producerats av Mycronics maskritare. Med andra ord har de en monopolliknade position på de mest avancerade skärmarna. Marknaden för maskritare inom segmentet multipurpose kännetecknas av hård konkurrens och domineras av Mycronic och Heidelberg Instruments. HI ägs av en stiftelse i Tyskland som hel- eller deläger 325 olika företag därav är det tyvärr dålig insyn i Mycronics största konkurrent. 

Framtiden:

Mycronic tillgodoser behovet av nya fotomasker genom att, som enda leverantör i världen, erbjuda sina kunder de allt mer avancerade maskritare som behövs för att möta industrins tekniska utmaningar. En annan faktor bakom behovet av nya fotomasker är ökande produktutbud och allt kortare produktlivscykler. China är den första beställaren av fler maskritare av den nya modellen P-800. En förhoppning från bolaget är att flera befintliga kunder ska uppgradera till den nya maskritaren där bolaget har ett inbytes program av föråldrade modeller. Ett annat nytt segment är bilindustrin där man förutspår flera och större skärmar i bilar. 

Risker:
Den största risken jag ser är att hologram eller annan projekterings teknik blir så pass bra att det inte finns utrymme för bildskärmar i framtiden. Andra risker kan vara att man får problem med utvecklingen av nya inovationer eller satsar på fel teknik som kunderna inte är intresserad av. När man nu under 2018 tittar på fler strategiska förvärv är risken att det är svårt att genomföra det framgångsrikt då olika företag har olika kulturer samt att önskade synergier uteblir. 

Blankare:
Enligt Fi är endast en blankare inne i Mycronics se här, enligt senaste uppdateringen är Cpmg inc position 3,76% senast uppdterat den 27/12 2017. En annan siffra går att se på Inside Voice där det är fyra olika bolag och totalt 9,91% se här. Jag har tyvärr inte hittat någon djupare analys på hur de ser på caset.

Utdelningspolicy: 
Bolagets målsättning är att ge såväl en god avkastning som värdetillväxt. Under förut­sättning att bolagets nettoskuld är lägre än 3 gånger EBITDA skall 30 till 50 procent av bolagets vinst efter skatt delas ut till aktieägarna. Tidigare har bolaget haft extrautdelningar vissa år men det finns ingen plan att ha det framöver utan snarare lägga vinsten på fler förvärv. 

Slutsats:
En nyckel till framgång är att fortsätta utveckla tekniken och förbättra befintliga produkter. Det är väl förankrat hos Mycronic som lägger ca 15% av omsättningen på utveckling varje år. För att kunna förutspå vad som efterfrågas av marknaden har Lena Olving implementerat en närmre relation till kunderna. Detta har bl.a. resulterat i den senaste maskritaren P-800 som bolaget tror väldigt starkt på och är den produkt som kan tillgodose de mest högupplösta skärmarna som efterfrågas i alla premium produkter. Även inom de mindre lönsamma AS så har nya produkter mottagits positivt. Trender som fler och större skärmar i alla tänkbara apparater talar för att Mycronic kommer fortsätta att utvecklas över förväntan de närmaste 2-3 åren. Sedan 2014 då det lossnade ordentligt för företaget har omsättningen och vinsten utvecklats väldigt starkt men aktiekursen har inte riktigt hängt med enligt min bedömning. Jag bedömer att aktien är köpvärd kring 85 sek och tror på en vinst per aktie på minst 8,58 sek vilket är 20% över dagens vinst inom ett år och skulle vara ett pris på 128 sek per aktie om marknaden värderar aktien till PE 15 under slutet av 2018. Kortsiktigt så var Q4 förra året väldigt stark så det är svårt att säga hur utfallet blir även om ledningen har guidat 2800 Msek i omsättning vilket är 280 Msek mindre än rullande 12månaders. 

Analyser/Presentationer:
Presentation på ett tech seminarium från november 2017 se här.
Om du är nyfiken på de olika affärsområdena AS och PG så förklaras de bra här på sida 11 och 17.

18 förvärv på två år!

Catena Media gjorde ännu ett förvärv idag. Det är det 28de i raden där det första förvärvet skedde 2014 och sen har det rullat på med totalt tio stycken under 2014-2015. En tydlig trend är att det blir fler förvärv per år samt större tillgångar som köps upp för varje år som går. Det går att summera under 2017 till det tionde förvärvet i år med två veckor kvar på året. Det är två mer än 2016 då man gjorde åtta förvärv. VD har tidigare uttalat sig att man kommer fortsätta hålla den här takten på förvärv så jag räknar med ett händelserikt 2018 för Catena Media.

Nedanför har jag gjort en kort sammanställning om vilka förvärv man har gjort samt hur intäktsfördelningen ser ut i de olika branscherna. Jag har valt att dela in dem i sportsbetting, casino och finans. Till vänster utgår jag från hur mycket Catena Media hade i vinst innan börsintroduktionen 2015 samt hur mycket de 18 förvärven utgör i % av de totala intäkterna i de olika intäktskällorna. Till höger kan vi se de senaste två årens förvärv där man satsat mycket på sportsbetting som utgör 44% av intäkterna från förvärven. Det pratas om att 2018 ska bli ett bra sport år vilket borde ha en positiv inverkan på den organiska tillväxten. Casino är störst med 49% av intäkterna som har förvärvats de senaste två åren. Sist men inte minst har vi den nya vertikalen inom finans som utgör 7% av de förvärvade intäkterna. Under kapitalmarknadsdagen underströk man att det är en sektor som man tittar på fler strategiska förvärv.

Vill du veta mer om Catena Media har jag berättat om deras kapitalmarknadsdag här och en analys av bolaget här.
Vad skulle du vilja se för förvärv framöver?

Global Gaming 555 Analys

Bakgrund:

Global Gamling är ett resultat av att ett Malmö baserat bolag som tillhandahåller tjänster för spel om pengar B2B som gick samman med ett nätcasino på Malta. Resultatet är ett företag som tillhandahåller alla stegen i värdekedjan. Det vill säga egna varumärken, plattformar samt en unika lösning ”PayNPlay” som även uppmärksammades vid EGR Nordics Awards i Januari 2017, som utsåg Ninja Casino till vinnare i kategorin ”Bästa casino innovation”. 

Styrelsen/storägare:

Fler i styrelsen och ledningen äger betydande andelar i Global Gaming. Stefan Olsson som är Vd och har varit med sen företaget grundades 2009 ger ett väldigt betryggande bild där han tonar ner bra kvartal samt har höga ambitioner som till merparten infriats än så länge. De två största ägarna äger ca 45% totalt enligt årsredovisningen 2016. Efter börsintroduktionen är de samma ägare som utmärker sig högst upp på listan men ägandet i bolaget har minskat till ca 35%. 

Intäkter:

95% av intäkterna kommer från nätcasinon idag varav 73% är via mobilen. Tanken är att Global Gaming ska öka sina marknadsförings kostnader framöver till ca 30% av intäkterna mot dagens ca 20%. 

Varumärken i dagsläget:

Marknader:

Ambitionen är att nå ut på en eller flera lokalt licensierade marknader under 2017. Här tittar bolaget främst på Europa som de ser som sin huvudmarknad. I dagsläget är Sverige och Finland de största marknaderna. Elektronisk id-handling är enligt min mening Global Gamings usp samtidigt som det kan vara en flaskhals under utlandsexpansionen. Just nu är det 29 länder i Europa som har motsvarande bank-id om man tittar på betalningsleverantören Trustly. Fram till 2021 ska halva jordens befolkning ha bank-id men det känns som man har tappat sitt "first mover advantage" när tiden är inne. Jag kan tyvärr inte bedöma hur stor genomslagskraft motsvarande bank-id har haft i andra länder. 

Framtiden:
Ett flertal länder har i dagsläget lokala licenser som Global Gaming utvärderar. Under 2018 planerar bolaget att föra över sin varumärken från Aspire Global till den egna plattformen där tanken är att kunna ge en bättre slutkunds upplevelse. Bolagets utdelningspolicy är att minst 50 procent förutsatt att bolaget kan behålla en tillräcklig reserv för att kunna agera snabbt vid etablering på nya marknader och/eller vid mindre förvärv. I en så här tidig fas anser jag inte att bolaget borde dela ut några pengar till aktieägarna då de gör sig bättre i ett kraftigt växande bolag. 

Risker:

Global Gaming är verksamma i en ständigt föränderligt legal och teknisk bransch vilket ställer krav på såväl den interna kompetensen samt de advokater och konsultföretag som gruppen anlitar i respektive land. Rekrytering av ny kompetent personal samt lyckas behålla nyckelpersoner är extra viktigt i mindre organisationer. ”PayNPlay” är beroende av betalningsleverantör Trustly. Även om denna betalningsleverantör står under Finansinspektionens kontroll, utgör detta en reell risk för intäktsbortfall. Global Gamings verksamheten är tillståndspliktig vilket innebär att politiska beslut, nya tolkningar av lagar och nya regleringar kan påverka företagets intjäning och finansiella ställning. 
Då bolaget är verksamma i flera länder finns en valuta risk. 

Slutsats: 
Kortsiktigt tror jag att Global Gaming kan växa som företag både omsättningsmässigt och på sista raden. Om de får bra respons från sin ökade exponering i olika marknadsföringskanaler borde det ge positiva utslag på Q4. Jag har räknad med en vinst per aktie på 1 sek för nästa kvartal vilket skulle innebära en värdering på P/e 12. Jag tycker det är svårt att bedöma hur mycket det kommer att kunna växa framöver eftersom det är så kort historik på bolaget samt hård konkurrens om nya kunder. Om en eller flera konkurrenter skulle kopiera "PayNPlay" konceptet skulle de helt försvinna i bruset enligt min bedömning. Frågan är hur länge de kommer kunna vara ensamma om sin i dagläget unika betalningslösning?  

Analyser och presentationer:
Sparo nämnder Global Gaming på sin blogg.
 

 Hur är din syn på Global Gamings framtid?

Solsken i Torslanda

Först skulle jag vilja tacka Lundaluppen för att du gör mig till en bättre investerare. Så tack så mycket! Amhult 2s beräkningar är hur jag ser på bolaget och har gjorts utifrån mina personliga bedömningar. Gör alltid din egen analys! I detta inlägg tänkte jag framhäva varför jag tror att det är en liten risk för nyemission samt styrkorna med Amhult 2. Läs gärna mitt första inlägg om Amhult 2 här samt en förtydling av intäkter och kostnader här.

Alla talen i tabellen är i miljoner sek. Om vi går från vänster till höger, i det blåa fältet ovanför går det att se värdestegringen från 2014 till 2019 på de byggnaden/kvarter som redan är färdigställda samt m + l och j som är under konstruktion via helentreprenad i skrivande stund. Detta innebär att det inte kommer hända så mycket i bolaget förutom att m + l blir inflyttningsklara under Q4 2018 och j kvartalet efter, det vill säga Q1 2019. I det lila fälten är de övriga byggnaderna q + r, i + h, u och s + t. Det finns ingen kommunicerad plan för vilka projekt som ska påbörjas under 2019 vilket ger Amhult 2 en flexibilitet när de ska hitta byggfirmor för helentreprenad. Det ända som är sagt är att s + t ska färdigställas sist av alla byggnader. I de vita fälten är det byggrätter (mark) som är en del av värderingen i substansvärdet den siffran sjunker i takt med att byggnaderna kommer på plats och skapar mervärde i rullande intäkter och fysiska byggnader.
I marknadsvärde kolumnen ser vi hur värdet ökar från år till år från 2013 - 2021. Efter det räknar jag på vad den maximala belåningen skulle kunna vara om Amhult 2 håller sig till en maxbelåning på 60%. I den sista gula kolumnen ser vi vad substansvärdet skulle var om belåningen skulle vara konstant 60%.

För att fortsätta i samma färger så är den blå färgen från 2013 tills idag 2017 med information från Q3. Investeringarna började redan 2012 där av en extra rad i vitt på 27,19 Msek. I tabellen är alla tal i tusentals sek för att göra de mer exakta, de angivna siffrorna härstammar från årsredovisningar och kvartalsrapporter. De röda siffrorna i den blå delen av tabellen är faktiska lån under 2015, 2016 och fram till Q3 2017. Det går även att utläsa en vinst på 69,88 Msek på grund av försäljning av bostadsrätter under 2014 samt två nyemissioner 2013 respektive 2016. Längst till höger uppskattar jag att vinsten mellan 2016 och 2021 i form av främst hyresintäkter ska bli mellan 150 - 200 Msek som återinvesteras i att färdigställa resterande byggnader i Torslanda. Dessa framtida intäkter räknar jag med i detta fall används till att färdigställa pågående projekt då jag inte vet exakt hur mycket som redan använts och hur mycket som är kvar att betala utöver de 47 Msek som investerats under de första tre kvartalen 2017.
I den lila delen av tabellen är det en gissning av hur lånen kommer att se ut från 2018 - 2021 samt hur mycket mer som behöver investeras. Investeringarna uppgår till 580 Msek. Eftersom det är svårt att periodisera investeringar så kan de bli ett väldigt annorlunda utfall från kvartal till kvartal och till och med år till år då byggprojekten oftast tar ca 18 -24 månader att utföra. Men jag tror att Amhult 2 inte kommer att ha mer än 800 Msek i belåning 2021 med utgång från bolagets egna kalkyler.
I det vita fälten ser vi dagens antal aktier och beräkningar på Marknadsvärdet på byggnaderna utan lån, lån samt substansvärde per aktie. Dessa antaganden kan variera mycket i framtiden beroende på bostadspriser, storlek på lån och eventuella projekt så som förvärv av skogens gård om detaljplanen blir godkänd.

Styrkor:
Läget av marken anser jag är den största tillgången i Amhult 2 vilket de även själva har nämnt. Stor brist på bostäder, hyresrätter i Göteborg med fler än 210 000 köande.
Flexibilitet i byggprojekt, här kan ledningen både förhandla och välja den prisvärdaste aktören men också vara flexibel i vilket byggprojekt som är nästkommande. Här kan man utvinna synergier genom att bygga m + l samtidigt exempelvis. Alternativt hushålla med pengarna och bara bygga ett projekt.

Skulle det vid ett senare tillfälle vara brist på pengar har man många olika alternativ för att färdigställa projektet:
Öka lånen till mer än 60% kortsiktigt.
Sälja bostadsrätter i en av byggnaderna.
Sälja mark/byggrätter.
Göra nyemission.
Vänta på hyresintäkter.

Catena Media analys

Bakgrund:
Catena Media grundades 2012 och har haft en fantastisk början på sin resa i affiliaterindustrin. Sedan 2016 finns de på First north och ganska nyligen gick det upp på Mid Cap på Stockholmsbörsen vilket är en kvalitetsstämpel. Det uttalade mål är att växa organiskt i kombination med geografiska expansion samt genom strategiska förvärv. På de sättet vill Catena Medias bli världens ledande leverantör av högkvalitativa iGaming-leads.

Ledning storägare:
Alla i styrelsen äger minst 90 000 aktier/warranter. En av de första investerarna har precis blivit tillfällig VD, lyssna gärna på en intervju med  Henrik Persson Ekdahl på börspodden. Bland storägarna hittar vi sedan börsintroduktionen Öresund (som har ökat sitt innehav vid flera tillfällen) och Erik Selin med flera. Tittar vi närmre på ledningen så är det främst män (6st) och en kvinna. De har alla bred erfarenhet från namnkunniga företag så som McKinsey, Morgan Stanley, Modern Times Group,  Betsson och Starbreeze för att nämna några vilket tyder på ett stort kontaktnät och bred kompetens i olika branscher. 

Intäkter:
Bolaget får betalt av olika samarbetspartners främst casinon genom att dela på vinsten, får betalt per kund man slussar vidare eller en kombination av båda. Genom att ge en överskådlig jämförelse på 100-tals aktörer på marknaden tillför Catena Media värde för användare som vill satsa pengar på olika spel. Kunderna kan själva filtrera genom olika inställningar vad de söker. Kortfattat är det ett Hotels.com för casinon. De senaste kvartalen har man övergått till en större andel vinst delning vilket kortsiktigt minskar marginalen men är långsiktigt förmånligt för Catena Media, förändringarna förväntas bli synliga från Q4 2017. På bilderna nedan från Q4 2016 visas på ett överskådligt sett fördelningen av Catena Medias intäktsmodel. Under Q2 2017 har intäktsdelningen ökat till 64% av totalen. För att få ett perspektiv på det hela kan nämnas att ca hälften av Leo Vegas kunder är återkommande kunder enligt den senaste kvartalsrapporten se stapeldiagrammet under. Betsson har 600 tusen aktiva kunder och 12,7 miljoner registrerade kunder, källa. Kindred Group som är störst i Europa och har ca 20,7 miljoner registrerade kunder var av 1,2 miljoner är aktiva, källa. Om vi leker med tanken att vissa spelare hoppar mellan olika erbjudanden men sedan återkommer till gamla konton när de får en lockande bonus så är det väldigt attraktivt att dela på vinsten långsiktigt.

Marknaden och konkurrenter:
Tittar vi på den globala spelmarknaden se illustrerat nedan så står online delen för en liten men växande del av den totala spelsektorn. Tillväxten online ligger på ca 7% per år enligt H2 Gambeling Capital som har blivit anlita av Cherry Casino för att ta fram dessa siffror, med lite snabb huvudräkning så är online delen ca 34 miljarder euro 2016 vilket stämmer ganska bra överens med andra oberoende källor från Xl Media på 32 miljarder dollar. I Europa går det nästan dubbelt så snabbt att växa om vi endast tittar på den digitala delen mot resterande marknader. En delförklaring i de är att i Usa och Asien är det på flera håll förbjudet att spela både fysiskt och online. Den europeiska marknaden för onlinespel har i genomsnitt vuxit med 13,5 procent per år sedan 2008 och värdet på marknaden uppskattas till över 21 miljarder euro 2017. År 2022 beräknas värdet på marknaden i Europa uppgå till 29 miljarder euro, källa. Både i Usa och Asien börjar synen förändras på onlinespel och regleringar börjar falla på plats för att det ska bli tillåtet även i dessa regioner, nu senast i Pennsylvania.

Hur ser konkurrensen ut? Utöver att det finns många små, medelstora och stora affiliete företag så konkurrerar du även med casinon om användare. Här nedan listar jag några av konkurrenterna.

XL Media handlas på Londonbörsen och grundades 2008. De har ca 300 samarbetspartners i 20 länder på 18 språk. De driver trafik genom 2000 sidor där de fångar kundernas uppmärksamhet genom bl.a. pop up reklam, mobilreklam i appar eller betald trafik. Liksom sina konkurrenter jobbar de med sökmotors optimering och bygga på innehåll på sina sidor.  Deras kunder är fördelade på 32% i norden, 27% övriga europa och 21% nord amerika. Deras största kund/samarbetspartner står för 7% av den totala omsättningen. Bland samarbetspartierna finns Mr Green, Leo Vegas, Betsson, Unibet och Ladbrokes med flera. Tyvärr framgår det inte vem som är den största kunden. 
Värdepappret har gjort en väldigt bra analys här. Kan varmt rekommendera en prenumeration där.

Gaming InnovationGroup 
Det norska bolaget släppte sin rapport idag (2/11-2017), kortfattat går att nämna att casino delen gick dåligt och affilieter delen av bolaget växte organiskt med 54%. Se hela rapporten här.

RakeTech har funnits sedan 2010 och är onoterade. Därav väldigt begränsat med information. De är baserade i Malta och har ca 110 anställda. I februari 2017 nämner de att de har förvärvat 12 affillieter bolag de senaste två åren. De har även tagit in 70 miljoner euro för att köpa fler bolag.

Det finns även kasinon som har egna jämförelsesidor som exempel kan nämnas Game Lounge som är en liten del av Cherry Casino som har en omsättning på 57 miljoner var av 19 miljoner är vinst (ebitda).  

B2B:
Genom att titta på några av de största aktörerna inom online casinon försöker jag få en överskådlig bild av hur trenden ser ut på marknaden. Jag har tittat på Kindred Group, Betsson och Mr Green de senaste tre åren 2015-2017 där det sista kvartalet 2017 i gult är ett försiktigt antagande från min sida som är en svag förbättring från föregående års Q4. Dessa tre är gissningsvis några av de största kunderna för Catena Media även om det inte framgår i någon årsredovisning hur stora dessa samarbetspartners är så har de funnits med som exempel vilket tyder på att de är viktiga för bolaget på ett eller annat sett. I de två Large Cap bolagen framgår det tydligt i resultaträkningen hur fördelningen ser ut till affiliets  Mr Green på Smal Cap listan väljer att bokföra affiliets tillsammans med marknadsföringskostnader. Då blir det betydligt svårare att urskilja. Det går heller inte att dra några slutsatser hur stor del av den totala affliet marknaden som går till Catena Media då samtliga bolag har flera olika samarbetspartners. Oavsett hur man räknar så är den tydliga trenden uppåt vilket är vad jag ville bevisa för mig själv, se siffrorna nedan.

Framtiden:

Hela branschen håller på att konsolideras och det är de största aktörens som tjänar mest pengar, för närvarande utgör de största affilieteföretagen 50% av den totala marknaden. Så gått som alla de större bolagen i branschen har tagit lån för att kunna göra förvärv i 100 miljoner klassen. 
Catena Media har gått från ca 3000 olika spelsidor till att fokusera på ca 120 sidor som är mer kända. Jag tror att det är rätt väg att gå eftersom det förhoppningsvis skapar mer kvalitet för användarna. Utgår jag från mig själv så söker jag i olika sökmotorer och kolla oftast bara på förstasidan för att hitta de jag söker. Det går även att hitta statistik som bekräftar den tesen. Det räcker gott och väl att ha 100+ sidor i omlopp istället för 3000 stycken för att tillmötesgå spelsugna användare. Det är bara tio sökalternativ som kommer upp på Googles förstasida plus några reklamalternativ i vissa fall. Det gör konkurrensen mördande hård. Genom att samla idrottsprofiler som ger mervärde samt skapa forum för diskussion inför matcher exempelvis tror jag Catena Media kan lyckas att växa både organiskt och genom förvärv genom att skapa intressant innehåll för användare på jämförelsesidor. Se bilden nedan för att få en uppfattning om hur potentialen ser ut för strategiska förvärv.

Risker:
Det finns politiska risker i form av regleringar på olika geografiska områden. Till det hör även förändring av skattesatser som indirekt påverkar alla i sektorn. 
Många pratar om en risk från sökmotorer och ändrade algoritmer i dess, främst Google. Även om den risken finns så ser jag den som mindre eftersom Google själva tjänar väldigt bra i denna affärsrelation. En annan syn på det hela är att när Catena Media fokusera mer och mer på kvalitativt innehåll så har användarna dessa sidor som sparade förval istället för att söka på Google. 
Brist på kompetent personal skulle kunna vara en risk när man hela tiden växer och det är stor konkurrens på främst utvecklar inom It på Malta och andra regioner där Catena Media är verksamma.  Teknikskiften kan inträffa som är svåra att förutse vilket påverkar bolaget negativt och konkurrenter kan då ta marknadsandelar. Det är väldigt offensiva i sin förvärvstakt och det är inte uteslutet att de gör dåliga förvärv. En annan risk är att de får göra en nyemission för att försätta kunna göra strategiska förvärv om det inte kan ta fler obligationslån. Om/när räntorna går upp är det inte lika lukrativt att räkna hem en affär som är baserad på låga räntor. 

Analyser:
Här kan du hitta en analys från Swedbank, Magnus från fundamentalanalysbloggen har flera gånger nämnt bolaget både på bloggen och via tradingportalen. Kolla gärna Västkustinvesteraren här för hans syn på Catena Media. För att få en nyanserad bild så tycker jag man ska läsa Värdepapprets analys av Xl Media där Catena Media nämns här, även om Xl Media satsar mer på organisk tillväxt än en förvärvsdriven strategi så är det mycket matnyttig information som nämns även inom sökmotors optimering och olika inträdes barriärer som gäller för alla bolagen inom branschen. 

Slutsats: 
Bolaget: I mina ögon så gör ledningen många saker rätt. De har gått till en långsiktigare hållbar intäktsmodel, de växer både genom förvärv samt organiskt. De är tidigt inne på nya marknader i Asien och Usa för att kunna göra strategiska förvärv till låga multiplar. På några års sikt så kommer både Usa och Asien har möjlighet att bli större än den Europeiska marknaden som är störst idag inom online-gaming. När de gör förvärv ligger de ofta en tilläggsköpeskilling inbakad i avtalet som betalar sig själv långsiktigt vid ett bra köp, funkar det inte går båda parter lite fattigare ur affären.  
Aktien: Efter Q1 2017 i maj har aktien dalat ner från 112sek till 75sek. Både Q1 och Q2 har blivit svalt mottagna av marknaden. Det går att spekulera fritt i varför. En del hade velat se fler förvärv, högre marginal och bättre kommunikation från bolaget. Värderingen ligger på Pe 23 vid dagens datum 2/11-2017 mot Pe 30+ vid ATH i maj 2017. Kortsiktigt så tror jag aktien kommer gå upp på Q3 rapporten nästa vecka som blev tidigarelagd till den 7/11. Efter två lite svagare kvartal på grund av intäktsomställningen känns det stärkande att flera i styrelsen har köpt på sig aktier under oktober månad se bilden nedanför. Är man mer långsiktig i aktien finns det stor potential utanför Europa på 2-3 års sikt skulle jag säga sammanfattningsvis.  

Vad är din syn på Catena Media och dess framtid?